北京中科白癜风医院爱心分享会 https://auto.qingdaonews.com/content/2018-06/19/content_20138493.htm来源：中国基金报中国基金报记者房佩燕“做难且正确的事情”，贝壳找房的创始人这一句话，一直印在凯丰投资创始人吴星的脑海里。在他看来，宏观策略，就是难而正确的事情。为了做好宏观策略，他不再固守在让他在投资圈站稳脚跟并规模超百亿的期货投资，还“断舍离”更多利益，不断“勉强”自己在宏观策略做深做强。他坚定认为，中国将站到世界之巅，而他不断地“勉强自己”、断舍离，也是为了坚持初心：圆中国金融强国梦。近日，恰逢凯丰投资成立9周年了，记者对吴星进行了采访，讲述他这些年做期货、做股票到做宏观的历程。同时，吴星也分享了他对市场的最新看法，在他看来，今年抱团行情不会更强烈，A股可能流向低估值板块，或是流向更下游板块。“比如现在资金主要集中于新能源，那么未来可能会朝着更下游的高端制造流动。而对于近期回撤较大的新能源半导体板块，他认为行情未结束，要珍惜每一次短期回调的机会。宏观策略是难而正确的事情价值会越来越大从商品期货起家，随后不断纳入债券、股票等资产，再到年明确要做宏观策略，吴星认为，宏观策略是难而正确的事情。 一方面，宏观策略很复杂。“我们以前做期货，懂期货就行了，但是现在做宏观策略，需要对债券、股票、商品、外汇等都很专业。”他分析，宏观策略的明显特征就是多策略、多市场、多工具，这“三多”也是宏观策略的复杂性所在。另一方面，宏观策略门槛高，为了解决“三多”的难题，凯丰这些年来建立与“三多”相匹配的研究团队。而在拓展资产投资领域之后，他们的交易形式与交易方式随之增多；交易形式与交易方式多了，数据流也会增多，他们需要把各种外部数据统一到内部的一个数据接口上，将这些数据实现跨界打通、互相应用，这也是应用中的一大难点。“宏观策略的确有着极其高的门槛，对此我们很早就具备清晰的认知。“吴星表示。不过，他认为宏观策略才是未来。宏观策略能解决资产配置的问题，把宏观大类资产配置放在最高层，能够把各类资产统领起来，而且越往后做宏观的价值会越大。“以油电转换的案例来说，油电转换实际上是‘碳中和’下的主题，会影响股票，会影响绿色经济贷款，即债券，会影响锂、钴这类商品，还会影响到跟铜、镍、铝相关品种的上涨。因此，如果我们能够站在更高的维度，就会很清晰地知道它的步骤到了哪。但是可能单纯做商品的话就不一定能站在‘碳中和’的高度看问题，而是看到铜6月份的需求超预期，库存去得比较快，看到的只是这样的一个结果。在新能源板块，我们看到的是五六月份的新能源汽车销售量远远超出预期，提高我们对新能源板块的估值。在债券方面，目前为止还没有太多显著影响。但我们如果能站在更高的维度，就会把这个全局看得清楚。“他举例说到。他进一步分析，宏观能解决的问题，单做股票研究是解决不了的。“我们以前讲过一句话‘飞机上看大海，风平浪静。’如果我们站在海岸边看大海，看到的是波涛汹涌。在波涛汹涌时自然比较难拿得住头寸。很多人经常说自己赚到一些小钱，丢了大钱，那是因为没有高度没有深度，而宏观最大的优势是能统领高度与深度。当然如果做不好宏观，统领的结果就会反向赋能。“此外宏观还可以从全球资金流向的角度判断各类资产的配置。他表示，大部分海外大型资产管理机构其实都不是单一策略，而是多策略或是宏观策略。而中国私募基金的发展时间较短，目前一些大型私募大多投资于单类资产，有的已经快速发展到千亿规模，但如果再发展二三十年，他相信都会慢慢向多资产转型。与此同时，中国和西方国家存在底层文化差异，因而海外机构在中国进行宏观投资有一定难度。投资之道：多方以误之利用对手犯错来取胜众所周知，吴星是做期货起家的，而期货是一个负和博弈的市场，加上手续费每年的收益是负4%。在这么一个高难度市场中，吴星是如何脱颖而出的？吴星一句话总结自己的投资理念：“多方以误之”，概括成一个字就是“弈”，即想方设法让对手犯错。他认为做好投资最核心的就是博弈。他坦言，早年基本受启发于索罗斯的体系。“索罗斯主要的投资哲学就是易错性和反身性，他指出市场认知经常是错的，我们对市场的错误认知反过来也会影响市场。我们需要认识到这种易错性，再利用反身性去做投资。”他相信所有的定价都是博弈出来的结果，市场在任何时候都在博弈，是多空双方的或者不同资金力量的在某个资产上的表达。投资者需要理解博弈的本质。那么如何在这个博弈过程中取得胜利？吴星直言，想方设法让对手犯错。而很多时候投资人只是市场的参与者，这时投资人需要站在一定的高度上，看到什么人正在犯错，需要具备一定的抽象思维能力。吴星又把“多方以误之”具体用三句话进行了阐述。第一，不犯自己认知范围内的错误。第二，明白对方在犯什么错误，或者说明白对方正在犯什么我们认知上的错误。而这两点是一个动态的过程，我们的认知会随着事物的变化而发生改变。第三，也就是博弈中最高层面的东西，即能否利用对方的错误，而且约束好自己，最终对对方形成有效打击，取得胜利。投资之路：极精微，致广大关于如何将“多方以误之”的博弈思想落地，吴星分享道，“凯丰的投资理念是‘极精微，致广大’，这句话出自《中庸》中的‘致广大而尽精微’，而后面其实还有一句话叫‘极高明而道中庸’，这是我们的目标。当我们做宏观策略做到‘最高明’的时候，一定是一种“中庸之道”。‘极精微，致广大’是我们实现目标的路径与方法论。“吴星表示。具体而言，“极精微”要求其基于产业链去进行细节研究。“以前我们在做商品期货时，会让一个人或一个团队盯一个商品品种，当我们持续研究5至10年这个行业，就会对其行业变化、交易结构、上下游人脉都会比较清楚，这就是基于产业链的细节研究。股票研究也一样。”吴星表示。但如果单一地研究某一产业后，投资人或许会因为看到行业的一些问题而错失投资机会。“就像大部分人都会觉得自己的公司不行，觉得别人公司特别好。”吴星认为，这其中最大的问题就是没有基于安全边际的比较研究，而只有不断地通过行业的横向对比与时间的纵向对比，才能实现准确定位。这便是“致广大”在股票研究内的一种演绎，即视野宽阔，能接受不同行业或不同公司间的差异性对比，以比较出哪些资产在哪个时间点去买的时候会表现更好。不同资产的底层方法论不同股票强调成长性，期货强调风险意识吴星认为，宏观策略的难点在于其“三多”的特点，其中包括“多资产”。每类资产都有其特殊性，每类资产的最底层方法论是不一样的，不同的业态、不同的公司、不同的行业，打法是不同的，例如大周期行业要注意低成本的运营管理，科技企业则是要设计创新人才制度不断地吸引优秀人才。同时，吴星指出，宏观策略中最难的不是资产类别多，而是大部分机构从单一资产向多资产转换的时候存在路径依赖，保留了其固有的投研模式。“比如沿用原来做期货的那套方法做股票，有时候会把这种成功的案例进行复制，但在复制的时候我们就会发现存在巨大的问题。“吴星表示。如期货策略和股票策略，吴星表示，期货是一个“负和”游戏，而股票市场中的标的具有成长性，如果能够找到一个足够好的公司时，那么趴在那儿——长期持有即可。“这种方法在期货投资中则基本不可能实现，因为商品很少会有从一块钱可以涨到一千块钱的案例，而一块钱的股票持有10年，的确有可能会涨到块钱。“因此他明确，股票投资可以借鉴期货中的一些方法论，但不能完全按照期货的思路来做，有些概念就要抛弃掉。股票应该看它的“好”，即公司的成长性，而期货是要看它的“坏”，要考虑风险，去伪存真。＂就像我在讲投资道的时候提到，找到别人的问题进行有效打击。但是我们做股票的时候，就要把这些东西弱化，重点是要看到其成长性。＂因而，在股票领域，他们明确了“五好”股票投资框架，也就是“好赛道、好公司、好产品、好结构、好价格”的选股标准；商品要以供需平衡为核心来进行投资；债券要以经济周期为核心；宏观则是要以全球资金流向为核心来做。“每类资产的底层方法论是不一样的。如果用宏观的角度去看股票，可能一些股票研究员会觉得这样缺乏对基本面的研究，但是其实资金面、全球宏观的趋势也是非常重要的。”吴星表示。不买“大而美”的公司如果出于安全性购买股票很悲哀再回到股票策略，在凯丰投资的持仓中，很少有“大而美”的市场抱团股。吴星坦言，真的很少碰这些股票。“作为股票市场新的参与者，我们怎么来提高自己的能力？按照股市的第一性原理来说我们应该要通过筛选符合‘五好’选股框架的股票，并且还能做出还不错的业绩，这样才能锻炼能力。我们可以买大而美的龙头企业，但买这些公司并不会让我们股票研究的能力有任何提高。”吴星进一步分析，一旦购买这类公司，可能陷入认知误区，以为投资轻松又好做，甚至可能会觉得别人精心挑选的股票还没自己随便买的茅台更好，其他人的水平都不行。这样研究员就难以集中精力做研究，进而真正认识到股票市场的规律。吴星认为，这个时代并不是没有更好的资产，一家资产管理公司如果是出于安全感的考虑来购买这类“安全”的股票，那其实是很悲哀的。“你是已经比较过所有的资产觉得没几个能超过茅台，还是先在内心中把99%的资产排除掉了呢？我相信大部分人是后者，而不是前者，因为这样的方法有‘躺赢’的机会。”
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